選擇狗股 跑贏指數[轉貼經濟日報]
欄名:股壇解碼器
重點
道指狗股理論︰投資者於年初買入最高股息的10隻藍籌股，持有至明年第1個交易日沽出；再重複此程序，找出股息率最高的10隻成分股，並沽出持股中已符合此條件的股份。長期而言，可望跑贏大市。
調整後更合用︰恒指狗股表現只是一般，投資者應稍作調整，如摒除備受壞消息困擾、財務狀況轉弱的恒指狗股，以爭取更佳回報。
歐債危機蔓延與南北韓關係緊張兩大利淡因素夾擊港股，令港股弱勢難改。不少投資者有意趁跌市低吸藍籌股。美國著名投資理論「道指狗股」便建議買入成分股中最高息的10隻股份，以贏盡牛熊。
「道指狗股」（Dogs of the Dow）是美國著名基金經理Michael B. O'Higgins於其著作中《跑贏道瓊斯指數》（Beating the Dow）中提出的「跑贏大市策略」。此策略選股方法簡單，即不考慮市盈率、市帳率等常用的選股指標，亦不考慮股息折現模型、自由現金流折現模型等深奧難明的估值方法，而是簡簡單單從息率及股價兩大要素，尋找出具長綫投資價值的個股。
投資10隻高息股
根據此策略，投資者於每年年底從道指成分股中找出股息率（每股股息÷股價）最高的10隻股份（即道指狗），並於年初投資相同金額於每隻股份上，持有至翌年第1個交易日沽出；再重複此程序，找出股息率最高的10隻成分股，並沽出持股中已不在此名單的股份。周而復始，便能獲得較大市為佳的回報。
雖然道指狗股名稱有點兒戲，但背後卻有理據與往績支持。
第一： 道指狗股所揀選的股份均是藍籌股，公司的業務發展穩定、財政實力毋庸置疑，破產風險較低，故投資風險相對地低。
第二： 股息率高意味着股價相對股息吸引，股價已跌至低殘水平，反彈之時指日可待。
第三： 投資於高息股，屬進可攻、退可守的策略。即使股價反彈幅度未達標，投資者也可以從股息中獲得合理的回報。
道指狗跑贏大市
道指狗股理論已在美國獲得廣泛支持。引述始創人Michael B. O'Higgins於其著作中所指，從1973年到1998年的26年當中，除了8個投資周期外，這一策略在其他所有周期當中的表現都要好於道指，而且當中有幾年，策略的領先幅度還相當可觀！
據統計，由1957至2003年，道指狗平均回報為14.3%，較道指的11%高逾3%。於1973年至1996年期間，道指狗平均年回報達20.3%，勝過道指的15.8%。
道指狗股既簡單又有效，坊間更出現不少道指狗股的進階理論，如「5隻道指狗」（Dow 5），即揀選道指狗中股價最低的5隻「狗仔」。而「4隻道指狗」（Dow 4），即從5隻道指狗中，揀選股價最高的4隻。另外，「4隻蠢狗」策略（Foolish 4）則將4隻道指狗策略稍作調整，建議將40%資金投放於4隻狗仔中股價最低的一隻，餘下60%則平均分配至其他3隻狗仔上。這是由於學術研究已證明，股價與啤打系數之間存在着反比關係，股價低意味着其啤打系數高。
啤打系數（Beta）顯示股份相對大市的波動性，數值愈高，表示相對大市的波動性愈大，如啤打系數為2，即大市每升1%，有關股份便會升2%。「4隻蠢狗」建議增加股價低的狗仔的投資比重，以提升組合的啤打系數，增加於升市中跑贏大市的機會。從表一可見，在1973年至1996年期間，採用上述策略的投資回報均跑贏道指。
「恒指狗股」表現一般
「道指狗股」理論能否套用於港股呢？從表二可見，年初至今，港股由高位回吐，累跌了12.23%，「恒指狗股」（最高股息的10隻恒指成分股）跌幅僅有6.31%，跑贏大市，當中5隻恒指狗（恒指狗中股價最低的5隻）跌幅更小。此外，07年至08的熊市之中，恒指狗股跌幅為53.09%，勝過恒指下跌65.18%。可見在逆市中，恒指狗表現「超班」。
然而，在大牛市中，恒指狗則變為落水狗，表現參差。當中兩大公用股被資金所撇棄；而背負次按包袱的滙豐（00005）及中行（03988）更逆市下跌。即使過去8年，恒指狗股表現跑贏大市的機會亦只是一半一半。這是因為在大牛市中，資金多追逐啤打系數較高的股份，以博取更豐厚的回報。而恒指狗股的啤打系數普遍低於其他股份，故於大牛市中便未必跑贏其他股份，甚或大市。
話你知︰弱狗病狗宜避開
雖然大牛市中，恒指狗股理論只是普普通通，但並不意味着策略毫無可取之處。只要投資者按市況稍為改良「恒指狗股」，將「病狗」與「弱狗」摒除在外，策略亦照用可也。
提升勝算有辦法
以上一次熊市為例，投資者必須要加入兩電避險，而被剛被股神拋棄的中石油、備受次按困擾的中行（03988）、中銀香港（03328）及滙豐（00005）通通不要，只買下餘下的6隻股份，那麼組合於整個熊市中僅跌45.45%，表現理想；至於牛市中，則要拋棄兩電，以及基本因素轉差或備受壞消息困擾等長期積弱股份。另外，投資者亦需增加恒指狗組合中啤打系數較高的股份的投資比重，以提升回報。
